Carmignac Patrimoine: Lettera del Gestore

Nel 4° trimestre del 2022, Carmignac Patrimoine ha registrato una performance pari a +4,31%, superiore a quella dell’indice di riferimento (-1,37%). Nel 2022, ha riportato un rendimento pari a -9,38%, rispetto a -10,25% dell’indice di riferimento, e si classifica nel primo quartile della propria categoria Morningstar*.

• EUR Moderate Allocation - Global

Con il raggiungimento del picco di inflazione negli Stati Uniti nel corso del trimestre, i mercati hanno celebrato le aspettative di un futuro cambio di rotta da parte delle Banche Centrali, nonostante dati precisi indicassero la resilienza dei consumi statunitensi. Verso la fine dell’anno, la Fed ha deluso le aspettative del mercato escludendo la possibilità di tagli dei tassi, pur confermando un rallentamento nel ritmo della normalizzazione monetaria. In Cina, i rischi di recessione hanno indotto il governo a revocare le restrizioni legate alla politica “zero Covid”, il che ha alimentato le speranze nella ripresa. Nonostante una correzione registrata alla fine dell’anno, le dinamiche del trimestre hanno sostenuto la performance degli asset rischiosi, con i titoli del credito e quelli azionari che hanno registrato una ripresa rispetto ai minimi annuali, grazie al calo della volatilità dei tassi, nonché con le principali valute che hanno recuperato parte delle perdite annue rispetto al dollaro USA.

Carmignac Patrimoine ha registrato una solida performance positiva nel periodo, grazie alla gestione dinamica delle strategie di copertura, che ci ha consentito sia di beneficiare pienamente del rimbalzo del mercato, oltre che di mitigare la correzione del mercato a fine anno. I titoli che hanno contribuito alla performance possono essere suddivisi come segue:

• Componente azionaria (++): energia, produttori di aeromobili, beni di lusso, healthcare, e oro
• Strumenti derivati azionari (-): posizione corta sull’indice statunitense small cap (liquidata a ottobre)
• Componente obbligazionaria (++): credito, asset russi
• Strumenti derivati obbligazionari (+): duration lunga nel debito sovrano statunitense

• Strumenti derivati valutari (+): posizionamento che privilegia l’euro rispetto al dollaro USA

  Carmignac Patrimoine ha usato abilmente la propria flessibilità e capacità di diversificazione per generare rendimenti positivi nel periodo, sia in termini assoluti che relativi.

Dopo un anno focalizzato sull’inflazione, tutti gli occhi saranno puntati sul rallentamento della crescita nel 2023. Negli Stati Uniti, la resilienza dei consumi dovrebbe costringere la Fed a potenziare e a prolungare l’inasprimento monetario, innescando una recessione nel secondo semestre. Nonostante le temperature miti e il sostegno fiscale consentano all’Europa di evitare una grave recessione, la ripresa sarà debole a causa della posizione restrittiva adottata dalla Banca Centrale Europea, con la politica fiscale che diventa un onere, e il contesto esterno che diventa più difficile a causa delle questioni irrisolte relative al gas. La ripartenza dell’economia cinese dopo anni di lockdown dovuto al Covid dovrebbe sostenere i consumi nel settore dei servizi, mentre gli ostacoli legati al quadro normativo degli ultimi anni paiono in fase di attenuazione.

La nostra strategia per il 2023 si basa più che mai sulla diversificazione e sulla gestione attiva. Il ritorno dell’inflazione, che dovrebbe restare più elevata in modo strutturale, comporta il ritorno del ciclo economico. Una nuova economia ciclica richiede da parte degli investitori sia capacità di visione che di gestione proattiva. In tale contesto, una strategia flessibile di asset misti, come quella di Carmignac Patrimoine, dovrebbe potersi distinguere, così come accaduto nel 2020, nella seconda metà del 2022 o in periodi precedenti.

Per il prossimo anno, prevediamo che tra i nostri driver di performance figurino:

Sui mercati azionari:

• con l’inizio del primo trimestre, in base alla nostra view i mercati azionari, in particolare negli Stati Uniti, non stanno scontando completamente una recessione degli utili. Ciò ci induce a mantenere un’esposizione azionaria contenuta e a focalizzarci su aziende e settori maggiormente in grado di far fronte a un rallentamento economico, come i settori healthcare, dei beni di consumo e aurifero;

• a livello geografico, privilegiamo l’Europa e la Cina rispetto agli Stati Uniti, e abbiamo aumentato l’esposizione alle banche giapponesi, che a nostro avviso sono favorite dall’impennata della curva dei rendimenti;

• manteniamo inoltre una view positiva nei confronti del settore energetico, dove lo squilibrio strutturale tra domanda e offerta resta intatto;

• bilanciamo il portafoglio con un’esposizione selettiva a opportunità idiosincratiche, generalmente trascurate dagli investitori. Prevediamo un ottimo 2023 per i mercati azionari cinesi, a seguito della fine della politica “zero Covid” e di un miglioramento del contesto normativo. Siamo inoltre ottimisti riguardo alle società industriali statunitensi, pronte a beneficiare delle tendenze dell’onshoring.

Sui mercati obbligazionari:

• l’asset class del credito sconta già i timori per la crescita, e ne compensa gli investitori in modo adeguato, inducendoci a mantenere un’ampia esposizione priva di coperture a questo segmento;

• a nostro avviso, i mercati dei tassi stanno scontando troppo prematuramente un cambio di rotta della Fed nei prossimi due anni. Di conseguenza, le scadenze a breve termine potrebbero risentirne. Al contrario, a questi livelli, le scadenze più a lungo termine offrono un buon effetto ammortizzatore contro un rallentamento più marcato della crescita;

• si sono presentate opportunità in Giappone, dove la Banca Centrale potrebbe optare per un cambio di rotta della propria politica monetaria in risposta all’inflazione;

• il rendimento del nostro portafoglio obbligazionario si aggira attorno al 5,4%;

• infine, la nostra esposizione valutaria privilegia l’euro rispetto al dollaro; infatti, a differenza degli Stati Uniti, l’inflazione europea deve ancora raggiungere il livello massimo, il che dovrebbe indurre la BCE a operare un maggiore inasprimento monetario rispetto alla Fed, e a mantenere i tassi di interesse a livelli relativamente più alti.