Carmignac P. Flexible Bond: Lettera dei Gestori sul primo trimestre 2025
Nel primo trimestre del 2025, Carmignac Portfolio Flexible Bond ha registrato una performance netta pari a +2,89% per la quota A, a fronte di un calo dell’indice di riferimento1 di -0,75%.
I mercati obbligazionari ad oggi
Così come alla fine del 2024, la volatilità ha rappresentato ancora un grosso problema sui mercati obbligazionari all’inizio dell’anno. Tuttavia, si è verificata un’inversione di tendenza nelle dinamiche delle varie aree geografiche, con una revisione al rialzo delle prospettive di crescita per l’Eurozona, mentre la supremazia dell’area statunitense è stata progressivamente messa in discussione nel suo complesso. Il comune denominatore di questi andamenti divergenti è innegabilmente riconducibile all’ascesa al potere dell’Amministrazione Trump, alla guida della principale potenza mondiale. Quest’ultima ha infatti soffocato l’eccessivo ottimismo degli investitori lasciando presagire la possibilità di dazi generalizzati, ma anche di prospettive più isolazioniste riguardo alle interazioni con gli ex alleati occidentali. Oltre a far sorgere i timori di una riduzione del potere d’acquisto dei consumatori americani e di un aumento dell’inflazione negli Stati Uniti in prospettiva futura, il cambio di rotta della politica statunitense ha anche avuto come conseguenza quella di alimentare la necessità di una maggiore indipendenza da parte degli altri paesi membri della NATO, al fine di garantire le lore esigenze di difesa in modo più indipendente. L’annuncio di un massiccio piano di investimenti in Germania e l’abbandono delle misure di contenimento del debito, seguiti da altri piani di difesa da parte dei paesi vicini europei (Francia, Spagna, Svezia, ecc.), hanno rafforzato le prospettive di crescita dell’area, e di conseguenza il livello dei rendimenti a lungo termine. Questi ultimi hanno quindi registrato un aumento di +37 pb nel Vecchio Continente (tasso tedesco a 10 anni), a differenza dei loro omologhi statunitensi che sono diminuiti di -36 pb nel trimestre a causa dei crescenti timori riguardo alla capacità dei consumatori statunitensi di ammortizzare l’impatto futuro di barriere doganali più restrittive. Le Banche Centrali non hanno riservato particolari sorprese durante il periodo in esame, con due tagli dei tassi da parte della Banca Centrale Europea, e il protrarsi della pausa nel ciclo di taglio dei tassi della Federal Reserve. I due istituti hanno invece rivisto al rialzo le prospettive di inflazione alla fine del 2025, portandole rispettivamente a +2,3% per l’Eurozona e a +2,7% per gli Stati Uniti. Infine, gli asset del credito hanno risentito della ripresa della volatilità alla fine del trimestre, con un ampliamento degli spread creditizi di +39pb nel periodo sull’indice Itraxx Xover.
Asset allocation
All’inizio dell’anno, la nostra strategia ha beneficiato pienamente della flessibilità conferitale dal proprio mandato di gestione, che le ha consentito di realizzare una performance positiva nonostante il contesto sfavorevole sui mercati obbligazionari. Infatti, il Fondo ha registrato una performance pari a +2,89% nel corso del trimestre (quota A EUR Acc) rispetto a -0,75% dell’indice di riferimento, e il miglior contributo a questa sovraperformance è stato apportato dalle strategie di copertura sui tassi di interesse. La nostra netta preferenza per i tassi di interesse statunitensi all’inizio dell’anno rispetto a quelli europei ha contribuito in modo significativo alla performance, in particolare in occasione dell’annuncio del piano di investimento tedesco, che ha innescato un’impennata dei tassi nel Vecchio Continente. Al contrario, i tassi statunitensi sono stati influenzati dal progressivo deterioramento degli indicatori anticipatori, che scontano sempre più le preoccupazioni legate ai potenziali sviluppi delle barriere doganali. Abbiamo invece beneficiato anche del contributo positivo apportato dai nostri strumenti indicizzati all’inflazione, che si sono apprezzati a seguito della revisione al rialzo delle prospettive future di inflazione da parte delle Banche Centrali, ma anche degli indicatori anticipatori. Durante il primo trimestre, abbiamo adottato una gestione dinamica della duration modificata, che ha fluttuato in un intervallo compreso tra 0,4 e 3,3 attraverso strategie opzionali. Abbiamo chiuso il trimestre al limite massimo di questo intervallo, a 3,3, dopo l’aumento della duration modificata sui tassi di interesse europei alla fine del periodo. A marzo, abbiamo inoltre gradualmente ridotto la nostra esposizione agli asset rischiosi, diminuendo la ponderazione del credito high-yield e delle obbligazioni finanziarie subordinate, e rafforzando le coperture sul credito.
Prospettive
Il contesto attuale presenta molte incertezze derivanti dalle decisioni dell’Amministrazione Trump, che potrebbero determinare una maggiore volatilità degli asset rischiosi. Ciò è ancora più preoccupante, in quanto i livelli delle valutazioni degli asset che offrono carry fluttuano in un intervallo elevato, lasciando scarse prospettive di apprezzamento in futuro. Il cambiamento di politica oltreoceano funge anche da catalizzatore per l’inflazione, attraverso un forte impulso ai consumi nel breve termine e la prospettiva di una minore fluidità negli scambi commerciali nel lungo periodo. Infine, si prevede che lo squilibrio tra domanda e offerta possa aumentare ancora di più in futuro, con le politiche isolazioniste e i piani di difesa o infrastrutturali di vari Stati che creeranno un contesto negativo per i tassi a lungo termine. Manteniamo quindi una posizione cauta in termini di duration modificata, privilegiando gli asset indicizzati all’inflazione che presentano potenziale di apprezzamento in considerazione delle loro valutazioni e delle prospettive geopolitiche. Infine, privilegiamo gli asset difensivi e le strategie di copertura in un contesto in cui il livello di remunerazione è al momento meno accomodante per gli asset rischiosi.
Fonte: Carmignac al 31/03/2025. Quota A EUR Acc.
1Indice ICE BofA Euro Broad Market (cedole reinvestite). Il 30/09/2019 la composizione dell’indice di riferimento è cambiata: l’indice ICE BofA ML Euro Broad Market con cedole reinvestite ha sostituito l’indice EONCAPL7. Le performance sono presentate applicando il metodo del concatenamento. Il 10/03/2021 la denominazione del Fondo è cambiata da Carmignac Portfolio Unconstrained Euro Fixed Income in Carmignac Portfolio Flexible Bond. La performance passata non è necessariamente indicativa di risultati futuri. Il rendimento può aumentare o diminuire a seguito di fluttuazioni valutarie. Le performance si intendono al netto delle spese (escluse eventuali commissioni d’ingresso spettanti al distributore).
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- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 8
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Il Regolamento SFDR (Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei mercati finanziari) 2019/2088 è un regolamento europeo che impone agli asset manager di classificare i propri fondi in tre categorie: Articolo 8: fondi che promuovono le caratteristiche ambientali e sociali, Articolo 9 che perseguono l'investimento sostenibile con obiettivi misurabili o Articolo 6 che non hanno necessariamente un obiettivo di sostenibilità. Per ulteriori informazioni consultare: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=it. Per le informazioni relative alla sostenibilità ai sensi del Regolamento SFDR si prega di prendere visione del prospetto del oppure fondi delle pagine del sito web di Carmignac dedicate alla sostenibilità fondo https://www.carmignac.it/it_IT/i-nostri-fondi).
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- 1,00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 1,22% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20,00% quando la classe di azioni supera l'Indicatore di riferimento durante il periodo di performance. Sarà pagabile anche nel caso in cui la classe di azioni abbia sovraperformato l'indice di riferimento ma abbia avuto una performance negativa. La sottoperformance viene recuperata per 5 anni. L'importo effettivo varierà a seconda del rendimento del tuo investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra include la media degli ultimi 5 anni o dalla creazione del prodotto se inferiore a 5 anni.
- Costi di transazione
- 0,35% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 | 5.4 | 2.9 |
| Indice di riferimento | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 | 2.6 | -0.8 |
| Carmignac Portfolio Flexible Bond | + 3.5 % | + 3.8 % | + 1.2 % |
| Indice di riferimento | - 1.5 % | - 1.6 % | - 1.3 % |
Fonte: Carmignac al 31 mar 2025.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
Indice di riferimento: ICE BofA Euro Broad Market index
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