Carmignac Patrimoine: Lettera del Gestore

Nella nostra relazione precedente scrivevamo: “Una vittoria dei Democratici alla Casa Bianca e al Senato sgombrerebbe il campo a un ampio piano pluriennale di stimoli orientato alla domanda.” Quella vittoria è ormai una realtà, e ha posto le basi per un approccio più keynesiano incentrato su tre aspetti fondamentali: un piano infrastrutturale legato alla transizione energetica, la ridistribuzione della ricchezza al ceto medio, con politiche che spaziano dall’istruzione alla sanità, e una maggiore regolamentazione dei giganti della tecnologia. I politici statunitensi affronteranno queste problematiche nel tempo, mentre la pandemia richiede ormai un nuovo pacchetto di aiuti che includa sostegni economici alle famiglie a basso reddito, un’estensione delle indennità di disoccupazione e aiuti federali ai governi statali. Nel frattempo, a dicembre la Banca Centrale Europea ha soddisfatto le aspettative del mercato riguardo all’entità delle misure supplementari di quantitative easing. La Banca ha prorogato gli acquisti di asset per altri quindici mesi, al fine di coprire un’ampia offerta di obbligazioni prevista per tutto il primo trimestre del 2022 e “per preservare condizioni di finanziamento favorevoli”. D’ora in poi la BCE interverrà più per mantenere stabili i rendimenti che per abbassarli.

Il costante sostegno delle Banche Centrali e dei governi ha continuato ad alimentare la ripresa sui mercati azionari. È stata trainata dalle azioni growth dopo i minimi registrati a marzo. Tuttavia, negli ultimi mesi dell’anno le azioni value hanno registrato un forte rimbalzo, sia nell’universo sviluppato che emergente. Infatti, a novembre la notizia di un vaccino contro il Covid 19 ha impresso ulteriore impulso ai mercati. A seguito di questa notizia, i titoli che nel 2020 avevano registrato un maggiore rallentamento, in particolare compagnie aeree, banche e aziende del settore energetico, si sono fortemente ripresi, riducendo parzialmente la sottoperformance realizzata rispetto alle azioni growth.

Nel trimestre, sul fronte azionario il Fondo ha beneficiato della propria esposizione geografica, ampia e diversificata. In particolare le nostre posizioni di forte convinzione in Cina si sono apprezzate in modo significativo, determinando la sovraperformance rispetto all’indice di riferimento. Inoltre il nostro approccio di investimento, incentrato sulla crescita secolare, ha continuato a conseguire risultati positivi, come dimostrato dai profitti realizzati in ambito tecnologico, healthcare e dei consumi. In questi settori siamo riusciti a generare alpha significativo, grazie ad alcune tematiche a lungo termine su cui ci stiamo focalizzando. Tra queste figura il cambiamento climatico, che ci ha spinti a investire in società produttrici di auto elettriche e di batterie, in particolare in Cina. Infine, ad aprile e a maggio abbiamo introdotto in portafoglio titoli che a nostro avviso erano stati fortemente penalizzati dalla crisi, ma che potrebbero essere favoriti dalla costante ripartenza delle economie. Tra questi, Amadeus, un provider IT spagnolo per il settore dei viaggi e del turismo a livello globale e Safran, produttore di motori a reazione focalizzato sui voli turistici a corto raggio. Queste posizioni ci hanno consentito di mitigare l’impatto della ripresa dei titoli value verso la fine dell’anno.

Sul lungo periodo riteniamo che le azioni a crescita secolare, che abbiamo individuato nei settori tecnologico e internet, ma anche healthcare e dei consumi, continueranno a registrare performance positive grazie alle loro ottime prospettive di crescita e ai modelli di business. Tuttavia, manteniamo la prudenza nei confronti dei titoli azionari con valutazioni elevate, e prendiamo profitti in quei titoli maggiormente sostenuti dall’economia del “confinamento” e nelle società cinesi.
È probabile che tre tematiche principali possano plasmare gli eventi nel 2021.

• Il ciclo di calo dei rendimenti si è concluso nel quarto trimestre del 2020. L’approccio flessibile alla gestione del rischio ci consentirà di gestire attivamente il potenziale impatto dell’aumento dei tassi d’interesse sul nostro portafoglio obbligazionario e sulle valutazioni di alcuni titoli azionari detenuti.
  
• Nel 2021, le campagne vaccinali contro il Covid-19 dovrebbero spianare la strada a un graduale ritorno a stili di vita normali, e di conseguenza a un aumento dei redditi in settori come quello turistico, energetico e bancario, che dipendono da questo ritorno alla normalità.
  
• Infine, il sostegno della politica fiscale e di quella monetaria resterà fondamentale per agevolare la transizione verso la crescita, alimentata completamente dall’espansione economica. Negli Stati Uniti tale sostegno sarà accompagnato da un duplice cambio di orientamento politico: la nuova amministrazione democratica segna il rilancio delle politiche di stimolo in stile keynesiano, mentre la Federal Reserve punta ormai a un tasso medio di inflazione del 2% anziché a un obiettivo fisso del 2%, il che significa che l’inflazione potrebbe talvolta superare il 2%. Ci aspettiamo che questa combinazione possa innescare il deprezzamento del dollaro e la ripresa del commercio mondiale, due fattori che favoriranno i mercati emergenti.