Un cambiamento nelle dinamiche del mercato richiede un approccio alternativo

Ora che l’inflazione è tornata a caratterizzare l’economia globale, gli investitori si trovano ad affrontare uno scenario radicalmente diverso da quello che ha contrassegnato il contesto dalla crisi finanziaria del 2008. Negli ultimi due anni, i rendimenti dei segmenti obbligazionari hanno registrato molteplici aumenti. I rendimenti dei titoli governativi core si attestano ormai in positivo, quelli delle obbligazioni dei mercati emergenti sono raddoppiati (dal 4,5% a quasi il 9%), e quelli degli indici high yield europei sono passati dal 2,3% a oltre il 7%, triplicando il valore dell’aumento. La correlazione negativa tra obbligazioni e azioni, di cui i portafogli diversificati hanno beneficiato per quasi vent’anni, è terminata.

Inoltre, poiché probabilmente la pressione inflazionistica proseguirà quanto meno nel medio termine, gli investitori dovranno trovare nuove modalità di diversificazione dei loro portafogli.

Il Merger Arbitrage è una strategia alternativa il cui obiettivo è quello di trarre vantaggio dalle discrepanze in termini di prezzo, rilevate dopo l’annuncio di un’operazione di M&A (fusione e acquisizione) su una società quotata. È particolarmente adatta al contesto di mercato attuale, poiché offre una copertura efficace in un contesto inflazionistico o di aumento dei tassi. Questa strategia spesso presenta una volatilità inferiore rispetto ai titoli azionari con una bassa correlazione con le asset class tradizionali, quali azioni e obbligazioni.

Le strategie di Merger Arbitrage in genere comportano la costruzione di un portafoglio diversificato costituito da 50–60 partecipazioni, ciascuna in una società interessata da un’operazione di fusione e acquisizione. Il rischio principale associato a questo portafoglio è idiosincratico, con il rischio di mercato che viene sostituito dal rischio di fallimento dell’operazione. In altre parole, mentre i movimenti delle quotazioni azionarie normalmente seguono il mercato nel suo complesso, quelli degli spread sulle operazioni di Merger Arbitrage seguono dinamiche proprie, guidate dalle fasi dell’operazione associata. Questo significa che le strategie di Merger Arbitrage presentano solo una lieve correlazione con i mercati azionari, e anche con i mercati obbligazionari.

Ad esclusivo scopo illustrativo. L’indice HFRI Merger Arbitrage è utilizzato come riferimento dell’universo delle operazioni di Merger Arbitrage. Fonti: Carmignac, Bloomberg al 30/06/2023.

Le strategie di Merger Arbitrage sono particolarmente adatte in periodi di aumento dei tassi di interesse. Poiché il tasso privo di rischio è una delle due componenti dello spread sulle operazioni di Merger Arbitrage, gli aumenti di tale tasso, ovvero il tasso di interesse a breve termine, spingeranno automaticamente al rialzo il rendimento atteso su una strategia di Merger Arbitrage a parità di livello di rischio.

Questo modello sembra sia destinato a persistere per lunghi periodi di tempo. Ad esempio, tra il 1990 e il 2008 gli spread sulle operazioni di Merger Arbitrage hanno seguito i movimenti dei tassi di interesse: sono diminuiti dopo lo scoppio della bolla delle “dot-com” nel 2001 e aumentati durante la ripresa economica tra il 2004 e il 2007. Tuttavia, questa correlazione è stata annullata dalla crisi finanziaria del 2008 e dalla successiva fase di tassi di interesse pari allo 0% orchestrata dalle Banche Centrali.

Ad esclusivo scopo illustrativo. L’indice HFRI Merger Arbitrage è utilizzato come riferimento dell’universo delle operazioni di Merger Arbitrage. Fonti: Carmignac, Bloomberg. Dati al 30/06/2023.

In Carmignac, da anni ampliamo le nostre capacità negli investimenti alternativi, e attualmente gestiamo quasi 2 miliardi di euro in questa asset class. Abbiamo costituito un team dedito alle operazioni di Merger Arbitrage, e abbiamo nominato Fabienne Cretin-Fumeron e Stéphane Dieudonné Gestori dei Fondi. Questa iniziativa è stata intrapresa per soddisfare la crescente domanda degli investitori alla ricerca di diversificazione rispetto alle asset class tradizionali, a favore di quelle caratterizzate da volatilità ridotta e rendimenti decorrelati.

Abbiamo costituito due Fondi di Merger Arbitrage: Carmignac Portfolio Merger Arbitrage, che presenta un profilo difensivo e una volatilità attesa compresa tra il 2% e il 4%, e Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus, che è più dinamico e presenta una volatilità attesa compresa tra il 5% e il 7%. Questi Fondi mirano a cogliere opportunità nell’ambito delle fusioni e acquisizioni nei principali paesi sviluppati. Entrambi si classificano a norma dell’Articolo 8 ai sensi del Regolamento SFDR, e sono destinati a investitori professionali e distributori retail in diversi paesi europei.