Flash Note
Insegnamenti dalla Cina: analisi della grande ripartenza dell’economia
In qualità di investitore sui mercati emergenti residente in Europa, mi è sempre piaciuto viaggiare in questa regione. Il valore aggiunto derivante dall’osservare le innovazioni dal vivo, relazionarsi di persona con aziende e residenti (compresa la mia famiglia, una fonte di conoscenza davvero inestimabile!), e vedere l’impatto concreto delle politiche governative è straordinario.
Economia
Ripresa trainata dai servizi locali
In Cina, le restrizioni “zero-Covid” sono effettivamente terminate. Sia nei piccoli paesi che nelle grandi città, la vita sembra tornata alla normalità. I consumi locali (servizi, hotel e ristoranti) paiono in ripresa, con una forte accelerazione dell’attività. È certo che i consumi rappresenteranno il principale driver di ripresa nel 2023, con un rimbalzo previsto di oltre l’8%1 nel 2023, dopo la contrazione dello scorso anno.
Tuttavia, la pandemia ha avuto un impatto significativo sull’economia e sulla società cinesi. Abbiamo assistito a un calo dell’occupazione e del reddito, nonché all’aumento dei risparmi delle famiglie poiché la popolazione ha cercato di salvaguardare la propria stabilità finanziaria di fronte all’incertezza.
Ma nonostante il miglioramento registrato dopo la ripartenza dell’economia, i consumatori cinesi restano cauti e selettivi. Le vendite di articoli a prezzo elevato non sono aumentate; non si registra alcun “boom degli acquisti”, e il rallentamento nell’ambito dei consumi discrezionali è stato superiore alle previsioni.
Mercato immobiliare
Non è un driver di crescita futura
Sebbene sia troppo prematuro avere una visione definitiva della ripresa del mercato immobiliare, ci sono stati alcuni miglioramenti a livello di dati, in particolare riguardo ai prezzi delle abitazioni e alla ripresa delle vendite, oltre che di interventi del governo con l’erogazione di finanziamenti, l’allentamento del quadro normativo e la diminuzione dei tassi sui mutui. È probabile che quest’anno le operazioni sul mercato secondario possano registrare una discreta ripresa. Nonostante questi sviluppi positivi, riteniamo che il mercato immobiliare non sia un driver di crescita futura per la Cina. Se si considera l’indebolimento del mercato primario, è probabile che gli investimenti immobiliari possano diminuire nel 2023, anche dopo una contrazione del 10% registrata nel 20222 .
Politica
Prevale il pragmatismo
Abbiamo riscontrato un aumento del pragmatismo da parte delle amministrazioni locali nell’applicazione delle politiche del governo centrale. Questo ci induce a ritenere che le amministrazioni locali abbiano tratto insegnamenti dagli errori passati, e che in futuro possano adottare politiche più pragmatiche nella gestione dei budget locali e nell’applicazione delle politiche del governo centrale nelle loro regioni.
A livello nazionale, il nuovo Premier cinese, Li Qiang, ha cercato di rassicurare il settore privato e la comunità imprenditoriale internazionale sulla posizione pro-business di Pechino, sottolineando la volontà di creare un clima di rispetto nei confronti degli imprenditori; una dichiarazione rara da parte di un leader cinese.
Ha inoltre affermato che la Cina continuerà a fare affidamento sull’apertura economica del paese (e sulle riforme) per conseguire il proprio obiettivo di crescita a lungo termine. In concreto, ciò comporta l’ulteriore allineamento agli standard elevati della normativa commerciale internazionale e il miglioramento dei servizi pubblici alle imprese estere. Tali annunci sono molto incoraggianti.
Società
Vantaggi della modernizzazione
Nonostante tre anni di restrizioni, è evidente che la Cina non ha registrato un rallentamento nel processo di urbanizzazione.
La rapida adozione delle nuove tecnologie da parte della Cina ha creato un effetto “leapfrogging”, rendendola uno dei paesi più sviluppati in termini di digitalizzazione.
La Cina è diventata leader mondiale in termini di tecnologie rinnovabili, superando gli altri paesi nella crescita della capacità produttiva di energia elettrica da tecnologie rinnovabili. Ciò determinerà grandi opportunità di investimento a lungo termine.
Riteniamo che la prosperità comune, che spesso viene messa in discussione in Occidente, sia positiva per la stabilità sociale e per il percorso della Cina verso la sostenibilità, anche se persistono alcuni problemi: in primo luogo, il livello elevato del debito pubblico in valuta locale e, in secondo luogo, nessuna soluzione visibile ed efficace alle tensioni demografiche della Cina. Inoltre, il costo della vita e quello dell’istruzione restano elevati, mentre la riforma del settore del tutoraggio non ha prodotto l’effetto previsto, in quanto i genitori continuano a sostenere costi molto più alti per il tutoraggio individuale.
Geopolitica
Incertezza in prospettiva futura
Mentre è evidente che Stati Uniti e Cina siano destinati a restare grandi rivali, con i cittadini cinesi che non si aspettano alcun “disgelo” nelle relazioni, l’isolamento tra USA e Cina pare strutturale e negativo per la Cina. Non sembra esserci una soluzione ottimale per lo sviluppo dei semiconduttori in Cina, e il nostro viaggio in questo paese non ci ha tranquillizzati in tal senso. Le tensioni con Taiwan rappresentano inoltre una preoccupazione per la Cina e per i mercati azionari globali.
Date le elevate tensioni geopolitiche, il premio per il rischio azionario della Cina è destinato a restare elevato, e preferiamo evitare le aziende cinesi fortemente esposte a tali sfide (come i produttori di semiconduttori e di circuiti integrati).
La crescita della Cina è ancora superiore a quella degli altri paesi
Nonostante alcune sfide evidenti, quest’anno la Cina, insieme all’India, sarà ancora l’economia che registrerà la crescita più rapida a livello globale, con una crescita superiore al 5% (rafforzata dagli ultimi dati sul PIL), e soprattutto di qualità superiore.
Inoltre, dopo due anni di sell-off, le società cinesi presentano valutazioni interessanti, stanno effettuando operazioni di buy-back azionario, aumentando i dividendi e, come evidenziato dai recenti annunci (Alibaba e JD.com stanno scindendo la loro attività in diverse società quotate), cercando di operare all’insegna della trasparenza, il che costituisce un aspetto migliorativo in termini di generazione di cash flow.
Le aziende meglio posizionate sono quelle che presentano dinamiche positive in termini di domanda e offerta sul mercato interno, nonché le società in grado di “espandersi a livello globale”, dato che un numero crescente di aziende cinesi sta cercando di proporsi ai consumatori internazionali.
Anche se la grande ripartenza dell’economia continuerà a registrare incidenti di percorso, l’esperienza vissuta in Cina ha rafforzato la nostra convinzione nel fatto che esistano molti motivi per essere ottimisti, benché la selettività resti fondamentale.
1Fonti: Bloomberg, stime dall’analisi del CICC, marzo 2023
2Fonti: Analisi di GS sulla Cina, marzo 2023