Carmignac Portfolio Grande Europe: Lettera del Gestore

Nel trimestre, i titoli azionari europei hanno continuato a registrare un andamento costantemente al rialzo, con una volatilità giornaliera molto ridotta, che ha fatto attestare il rendimento dall’inizio dell’anno nell’intervallo più basso a due cifre. I mercati azionari continuano a reagire positivamente alle campagne vaccinali in atto a livello globale, e alla prospettiva di ripartenza delle economie verso la fine del 2021, scontando quindi una forte ripresa degli utili su tutto il mercato azionario. Tuttavia, mentre nel primo trimestre questo ottimismo è stato accompagnato dall’aumento delle aspettative di inflazione e da rialzi significativi dei rendimenti obbligazionari, nel secondo trimestre i rendimenti obbligazionari in Europa e a livello globale sono calati di fronte alla consapevolezza che probabilmente molte pressioni inflazionistiche rappresentano scosse di assestamento temporanee conseguenti ai lockdown (ovvero interruzioni delle catene di approvvigionamento e contrazione dell’offerta di manodopera, tra le altre cose).

Questo contesto ha determinato un netto cambiamento di leadership all’interno del mercato. In precedenza, le aree cicliche del mercato che sovraperformavano, come banche, settore petrolifero e del gas, materie prime e settore automobilistico, avevano iniziato a registrare un rallentamento rispetto al mercato nel suo complesso. Poiché la nostra esposizione a tali aree è ridotta o nulla, questo cambiamento è risultato vantaggioso per la nostra performance comparativa da un punto di vista top-down. Tra gli altri settori la performance è stata abbastanza equilibrata, ma generalmente i titoli azionari dotati di migliore visibilità a lungo termine hanno registrato performance migliori nel trimestre. È quanto accaduto ai titoli appartenenti al settore healthcare, e in particolare nel caso di Novo Nordisk, azienda specializzata nella cura del diabete, una delle società che ha registrato le performance migliori nel trimestre. Questo titolo azionario ha reagito positivamente alla pubblicazione di ottimi risultati sugli utili del primo trimestre, ed è anche stato sostenuto dall’approvazione negli Stati Uniti di una versione modificata di uno dei suoi farmaci indicato per l’obesità in generale, in perfetta conformità con la nostra tesi di investimento. Un altro titolo azionario che ha registrato performance positive è AstraZeneca, una casa farmaceutica che abbiamo integrato in portafoglio durante il trimestre, poiché riteniamo che si tratti di un’opportunità particolarmente interessante basata sulla crescita continua del suo portafoglio diversificato di farmaci antitumorali, oltre alle altre aree terapeutiche. Per aprire questa nuova posizione, abbiamo approfittato di un punto d’ingresso favorevole creato da un accordo di fusione e acquisizione, che riteniamo possa aumentare i profitti e il flusso di cassa, e possa contribuire a posizionare il portafoglio dell’azienda in un segmento esclusivo sul mercato di nicchia delle malattie “rare”.

Anche i titoli industriali in portafoglio hanno generato ottimi rendimenti. Nonostante il rallentamento registrato dai titoli azionari ciclici nel trimestre, la focalizzazione su titoli industriali di alta qualità, caratterizzata da un’elevata redditività sostenuta da tendenze secolari, si è rivelata utile. Un esempio è costituito da Kingspan, azienda specializzata nelle soluzioni di isolamento, che è favorita dalla continua domanda di edifici più efficienti dal punto di vista energetico e da standard edilizi più rigidi.

In vista del secondo semestre del 2021 la struttura del portafoglio nel suo complesso risulta invariata, quale conseguenza del processo bottom-up di selezione dei titoli focalizzato su aziende redditizie con un elevato rendimento sul capitale. A nostro avviso, tali aziende sono quelle più interessanti per gli investitori alla ricerca di rendimenti sostenibili a lungo termine.