Inflazione: vietato essere compiacenti!

Il calo dell’inflazione negli Stati Uniti dallo scorso giugno ha innescato una forte ripresa dei mercati azionari negli ultimi mesi. Le aspettative di inflazione, così come è possibile dedurle dal prezzo delle obbligazioni indicizzate, lasciano intravedere una ripresa dell’aumento dei prezzi di quasi il 2,5% a partire dal mese di giugno, e di una successiva stabilizzazione a circa questo livello negli anni successivi. La prospettiva è quella di un ritorno duraturo ai mercati del decennio 2010, quando i rendimenti al netto dell’inflazione sostenevano ampiamente gli asset finanziari e immobiliari, ed erano facilmente replicabili dalle gestioni passive. Non crediamo a questo scenario di ritorno duraturo dell’inflazione a livelli bassi. Riteniamo, invece, che l’inflazione ci accompagnerà per molto tempo.

Aumentano i segnali che indicano l’ingresso delle economie avanzate in un fase inflazionistica del ciclo economico sul lungo periodo, durante la quale l’offerta non sempre riuscirà a tenere il passo con la domanda. Il rapido susseguirsi di periodi di crescita dell’inflazione, alimentata dalle pressioni strutturali, e di rallentamenti disinflazionistici, orchestrati dalle Banche Centrali, in questo contesto ripristina la ciclicità economica, che penalizza la gestione passiva e impone l’esigenza di tornare a focalizzarsi sulle tematiche che hanno risentito della scomparsa del ciclo economico.

La mancanza di manodopera e il prezzo dell’energia, insieme al rialzo dei tassi di interesse, sono attualmente i motivi che meglio giustificano il rallentamento economico. Il rallentamento legato a un’offerta insufficiente è un fattore inflazionistico. La gestione delle contromisure monetarie diventa quindi più difficile. A tale proposito, è interessante notare come la serie di rialzi dei tassi di riferimento decisa dalla Federal Reserve, di portata e rapidità senza precedenti (475 punti base in dieci mesi), ad oggi sia accompagnata da un tasso di disoccupazione negli Stati Uniti al livello minimo dal 1969.

La battaglia contro l’inflazione attuale sarà ovviamente vinta nel breve periodo, attraverso alcuni ulteriori aumenti dei tassi di interesse, che probabilmente innescheranno la recessione necessaria a indurre un calo più significativo dei prezzi, indebolendo i consumi, senza risolvere il problema legato al deficit dell’offerta. Ma le attuali aspirazioni socio-economiche lasciano intravedere una serie di ondate inflazionistiche, che preannunciano una lunga lotta all’inflazione a cui apparentemente il consensus non crede. La disponibilità ridotta di manodopera e l’aumento dei prezzi dell’energia, conseguenti a questi obiettivi, saranno solo sporadicamente contrastati dalle politiche monetarie e fiscali, considerato quanto la soglia del dolore nei paesi economicamente avanzati si sia abbassata. Le recessioni orchestrate dalle politiche economiche e monetarie per ridurre l’inflazione saranno quindi brevi e poco intense. L’inflazione diminuirà, ma ogni volta tornerà ad aumentare. La resilienza la sostiene.

La comprovata capacità della nostra gestione obbligazionaria nel trarre vantaggio dai rendimenti delle obbligazioni pubbliche e corporate in un contesto di tassi di interesse più alti, nell’individuare le situazioni asimmetriche nell’universo emergente, o nel gestire l’esposizione complessiva ai tassi di interesse, sia in termini positivi che negativi, rappresenta un importante punto di forza nel contesto economico illustrato.

Sui mercati azionari, la previsione di indebolimento dei tassi reali dovrebbe sostenere i mercati azionari. Questa prospettiva giustifica un’esposizione significativa all’oro. Per quanto riguarda la Cina, l’assenza di inflazione in questa fase le conferisce caratteristiche di forte diversificazione.

L’introduzione di una strategia inflazionistica all’interno della nostra gestione consente di sfruttare al meglio le numerose opportunità che il ciclo economico offrirà, fornendo al tempo stesso diversificazione all’interno della gestione patrimoniale. Cercheremo di farlo con forza e convinzione. Non dobbiamo temere l’inflazione; rendiamola nostra alleata!