Carmignac Sécurité : en route vers 2019

Nous bénéficions d’une position de conviction forte dans le secteur des télécommunications, qui associe un rendement attrayant et un potentiel de désendettement suite à des cessions d’actifs récentes. Nous avons pris une participation dans une société de recouvrement de créances et de services de crédit en Suède, qui devrait bénéficier du ralentissement économique tout en affichant un rendement supérieur de +500 pb aux taux allemands de référence.

Nos convictions fortes résident principalement dans des emprunts d’État grecs de toutes échéances. Les progrès sensibles accomplis dans la mise en place des réformes structurelles et l’amélioration des perspectives de croissance devraient encore tirer les notes de solvabilité à la hausse. Les mesures d’allègement de la dette grecque à moyen terme, telles que l’allongement des échéances et les reports d’intérêts, contribuent à améliorer encore la qualité des obligations souveraines du pays.

Les obligations adossées à des prêts d’entreprises (« CLO ») européennes restent pénalisées par une réglementation contraignante et par les stigmates de la dernière crise, ce qui nous permet de bénéficier de marges de crédit très attrayantes en regard de taux de défaut historiques presque nuls. Nos titres en portefeuille sont majoritairement notés AAA ou AA et représentent donc les tranches de CLO les moins risquées.

Ce portefeuille contient des titres très bien notés aux échéances rapprochées. Il a été élaboré pour réduire la prise de risque au minimum et compenser la partie plus risquée de notre stratégie barbell conçue pour résister aux taux négatifs. Nous pensons que l’élargissement récent des marges de crédit a rendu ces valeurs plus attrayantes. Nos positions bénéficient par exemple d’une faible cyclicité et d’un endettement réduit, ou d’un accord de soutien financier.

Après les mauvaises surprises récurrentes des statistiques économiques européennes, nous avons décidé de simplifier la construction du portefeuille en liquidant toutes les positions vendeuses directionnelles et en allégeant les stratégies de rendement relatif sur la France et l’Allemagne. Moins convaincus quant à l’orientation des taux à court terme, nous préférons réduire notre exposition autant que possible et préférons attendre la publication de statistiques économiques plus encourageantes pour constituer de nouvelles positions dans cette catégorie.