Carmignac Portfolio Flexible Bond Fünfter Geburtstag

Vor fünf Jahren haben wir mit Guillaume Rigeade und Eliezer Ben Zimra zwei neuen Kollegen in unserem Investmentteam begrüßt und unseren Flaggschiff-Fonds für festverzinsliche Wertpapiere neu ausgerichtet. Nachdem wir verschiedene Marktphasen (Covid, wiederauflebende Inflation, gestiegene Kapitalkosten, politische und geopolitische Spannungen) erfolgreich überstanden haben, ist es an der Zeit, die fünf wichtigsten Merkmale und Kennzahlen des Carmignac Portfolio Flexible Bond und der Rentenmärkte für die Zukunft zu betrachten.

Carmignac Portfolio Flexible Bond ist ein Rentenfonds, der weltweit segmentübergreifend investiert und dabei das Währungsrisiko systematisch absichert, um sein Ziel einer Gesamtrendite über einen Anlagehorizont von drei Jahren zu erreichen.
Der Fonds ist eine zielgerichtete Strategie für den festverzinslichen Anteil einer Allokation, die Top Down-Ansichten kombiniert, um die am besten geeigneten festverzinslichen Segmente für das globale Umfeld zu identifizieren, und Bottom Up-Überzeugungen, um die Alpha-Generierung zu maximieren – basierend auf den Erkenntnissen der Credit-, Schwellenländer- und Industrieländerteams.
Unsere beiden Portfoliomanager können nicht nur innerhalb eines sehr großen Anlageuniversums agieren, sondern haben auch Zugang zu einer breiten Palette von Derivaten, um Overlay-Strategien zu entwickeln.
Mit diesen Instrumenten können sie ausgeprägte Richtungsüberzeugungen umsetzen, um sich dem Wirtschaftszyklus anzupassen, um taktisch zu neutralisieren oder um das Risiko zu erhöhen und so von außergewöhnlichen Ereignissen zu profitieren.
Unsere Strategie ist auch im Hinblick auf die Integration nachhaltiger Kriterien gut aufgestellt, denn der Fonds ist von der französischen Regierung mit dem SRI-Label¹ ausgezeichnet und hält die Kriterien für die Artikel 8-Einstufung der SFDR-Richtlinie² ein.
Die Portfoliomanager haben mehrere Auszeichnungen für die Verwaltung ihrer Fonds erhalten. Sie haben derzeit ein "AA"-Rating von Citywire³,⁴ und der Fonds hat ein 5-Sterne-Rating vom Research- und Analyse-Haus Quantalys erhalten.
Eliezer Ben Zimra und Guillaume Rigeade sind seit Juli 2019 Co-Manager des Fonds Carmignac Portfolio Flexible Bond, arbeiten jedoch bereits seit mehr als elf Jahren als Team zusammen.
Dank des Vertrauens unserer Partner verwaltet unsere Strategie⁵ inzwischen 1,4 Milliarden Euro. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Erfolg fortsetzen wird, denn ein aktives Management ist unverzichtbar in einem Zinsumfeld, in dem die Marktvolatilität hoch ist, die Finanzierungskosten in die Höhe geschossen sind und die Verschuldung aller Wirtschaftsakteure weiter zunimmt, während Anleger bevorzugt eine Allokation in Fonds mit einem moderaten Risiko-Rendite-Profil anstreben.

Outperformance des Carmignac Portfolio Flexible Bond im Vergleich zu anderen festverzinslichen Segmenten in den letzten 5 Jahren:

Seit der Umstrukturierung des Fonds und dem Amtsantritt von Guillaume Rigeade und Eliezer Ben Zimra hat Carmignac Portfolio Flexible Bond eine positive Performance von +11,28% erzielt, verglichen mit -13,16% für seinen Referenzindikator⁶ und hat damit beide Ziele seines Doppelmandats erreicht.
Wenn wir uns die Quellen der Alpha-generierung ansehen, können wir feststellen, dass alle Bereiche (Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Financials) positiv zur Gesamtrendite des Fonds beigetragen haben - dank unseres aktiven Managements von Engagements in Stressphasen, unserer Aufmerksamkeit für Bewertungen und unserer etablierten Emittenten-Selektion. Diese Leistung muss vor dem Hintergrund eines besonders komplexen Umfelds in den letzten fünf Jahren gesehen werden, in dem die Manager einen Spread-Schock (Covid-Krise) und einen Zinsschock (Inflationskrise) bewältigen mussten, was zu einer negativen Performance von 80 % der festverzinslichen Anlagen weltweit in diesem Zeitraum geführt hatte.
Ein weiterer wichtiger Faktor, der uns in die Lage versetzt hat, auch während dieser stressigen Phasen der Marktentwicklungen erfolgreich zu sein, war die Overlay-Engine. Unsere beiden Portfoliomanager schöpften das Potenzial der Grenzen ihres Mandats aus, wobei sich die Duration effektiv zwischen -1,5 und +8,0 bewegte und umfangreiche Kreditabsicherungsstrategien eingesetzt wurden, die unser High Yield-Engagement zeitweise vollständig abdeckten, um Marktabschwünge abzufedern und danach von Erholungsbewegungen zu profitieren.

Jeder Markt hat seine Herausforderungen, aber auch seine Vorteile. Die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere haben in den letzten fünf Jahren einen tiefgreifenden Wandel durchlaufen, der mit dem Boom der Staatsschulden unter dem Einfluss der Covid-Pandemie, dem Inflationsschock von 2022, den erneut positiven Realzinsen und den damit verbundenen höheren Kapitalkosten sowie einer immer stärker polarisierten Geopolitik einherging. All dies wird persistente Auswirkungen auf die Anlageklasse der festverzinslichen Wertpapiere haben.
Die wachsende Verschuldung der Wirtschaftsakteure, vor allem der staatlichen Emittenten, bedeutet, dass eine Einschätzungsanpassung des Kreditrisikos bei Unternehmen und staatlichen Emittenten unerlässlich ist und, nach Jahren der Spread-Konvergenz, zunehmend zu einer Renditequelle werden wird.
Auch die Kreditmärkte wurden wieder zum Leben erweckt, da die realen Zinssätze in den meisten Kreditsegmenten wieder im positiven Bereich liegen. Letzteres bedeutet, dass Carry-Strategien seit 2022 wieder rentabel sind. Das Gegenstück zu den höheren Zinsen sind jedoch die höheren Kapitalkosten. Der jüngste Anstieg der Jumbo-Ausfälle macht deutlich, wie schwierig es für bestimmte Emittenten geworden ist, sich zu refinanzieren. Es ist notwendig, hierbei die Spreu vom Weizen trennen zu können hinsichtlich der Etablierung tragfähiger Umstrukturierungsmöglichkeiten.
Diese neue Weltordnung hat auch die Inflation, die fast zwei Jahrzehnte lang in Vergessenheit geraten war, wieder in den Vordergrund gerückt, ebenso wie den Begriff des Wirtschaftszyklus. Abgesehen von der absoluten Höhe der künftigen Inflation spricht die anstiegsbedingte Unsicherheit sowohl für eine höhere Inflationsprämie als auch für die Notwendigkeit, Vermögenswerte auszuwählen, die unvorhergesehene längere Phasen höherer Zinsen überstehen können.
Sieht man durch all diese Widrigkeiten das Glas halb leer, so könnte man tatsächlich skeptisch werden. Betrachtet man es jedoch als halb voll, so bietet dieses Umfeld attraktive Renditen. In der Welt der festverzinslichen Wertpapiere ist das jeweils aktuelle Zinsniveau ein recht zuverlässiger Indikator für künftige Renditen, vorausgesetzt, man verfügt über die entsprechenden Fähigkeiten bei der Auswahl von Anleihen und kann die Komplexität der Welt, in der wir uns bewegen, einschätzen.

Entwicklung der Verschuldung der US-Wirtschaftsakteure (nominal in Mrd. USD)

Auch in diesem Jahr ist unsere Positionierung in einem besonders schwierigen Marktumfeld erfolgreich. Wir haben unser Portfolio an die unerwartet hohe Inflation, den erhöhten Druck auf die langfristigen Zinssätze und das sich verschlechternde politische und geopolitische Umfeld angepasst.
Unser Fonds stützt sich derzeit auf drei unterschiedliche Performancefaktoren:

• Carry Play durch eine gründliche Auswahl der attraktivsten Emittenten des Kredituniversums in den Segmenten High Yield, hybride Unternehmensanleihen, nachrangige Anleihen und strukturierte Kredite. Dazu steuern wir das Netto-Kreditengagement taktisch in einem Markt, der zwar in Bezug auf die Renditen attraktiv ist, aber auf der Grundlage von hoch bewerteten Spread-Assets.
• Neutrales Durations-Exposure (ca. ein Drittel des Referenzindikators⁶) mit deutlicher Überzeugung auf eine Versteilerung der Renditekurven, da die Konjunkturabschwächung mild ausfallen dürfte („soft landing“) und ein Abbau der Defizite in nächster Zeit nicht zu erwarten ist.
• Hohes Engagement in inflationsgebundenen Instrumenten, wobei wir glauben, dass der Markt zu optimistisch ist, was die Prognose einer Disinflation in den kommenden Monaten angeht.

Diese Positionierung hat dem Fonds seit Jahresbeginn gute Dienste geleistet und es ihm erneut ermöglicht, sich in der Performance positiv abzuheben. Die Anteilsklasse F EUR konnte +3,44% erzielen, während seine Benchmark mit einer Rendite von -0,94% einen Verlust verzeichnet.

Auch wenn sich die Renditen für festverzinsliche Anlagen heute auf einem attraktiveren Niveau befinden, scheint es wichtiger denn je zu sein, aktiv und flexibel zu bleiben, um im Laufe des Konjunkturzyklus eine positive Performance erzielen zu können. In diesem Sinne ist der Carmignac Portfolio Flexible Bond die ideale Lösung, um eine optimale Rendite zu erzielen bei gleichzeitiger Minderung des Risikos.
Wir verfügen sowohl über ein ausgefeiltes Instrumentarium als auch Experten, die wissen, wie man in diesem breiten Anlageuniversum die richtigen Emittenten auswählt, um die großzügigen Prämien zu nutzen, die der Markt bietet. Denn sowohl Benchmark-orientierte als auch passive Strategien sind oft mit einem hohen Risiko behaftet, beispielsweise durch hohe Duration oder fehlende Renditekurvenstrategien oder Absicherungen. So können wir leicht die Regimewechsel antizipieren, die durch den Renditezyklus und seinen vom Markt verursachten Verwerfungen verursacht werden.
Unser Fonds ist durch seine Engagements in Kreditsegmente mit hohem Mehrwert wie Strukturierte Kredite, High Yield-Anleihen oder Financials, sowie inflationsindexierte Instrumente, Schwellenländeranleihen und Durationsstrategien, die mittels Derivaten umgesetzt werden, besonders auf die zukünftigen Herausforderungen des Marktes ausgerichtet und dürfte daher auch weiterhin sowohl absolut als auch relativ gesehen eine überdurchschnittliche Performance aufweisen.