Die Rückkehr der Inflation: Schlechte Nachricht oder Chance?

Während Ökonomen auf beiden Seiten des Atlantiks noch vor einigen Monaten von einem Rückgang der Inflation unter die 2 %-Schwelle ausgingen, scheint sich der Anstieg der Preisindizes nun wieder zu beschleunigen. Während eine übermäßige Inflation im Allgemeinen als schädlich für Finanzanlagen angesehen wird, sehen wir aber auch Chancen, mit einer flexiblen Anleihestrategie diese negativen Szenarien ausnutzen zu können.

• Obwohl die Märkte das Thema Inflation im letzten Sommer ignoriert haben, begründet durch die Theorie einer Wachstumsverlangsamung der großen Volkswirtschaften, muss man inzwischen feststellen, dass die Preisindizes letztendlich mehr Widerstand leisten als erwartet.
• Einerseits hat die florierende Wirtschaftstätigkeit jenseits des Atlantiks dazu beigetragen, den amerikanischen Verbraucherpreisen Auftrieb zu geben. Dies zeigt auch der US- Kernverbraucherpreisindex¹, der im Februar den 58. monatlichen Anstieg in Folge verzeichnete und sich im Februar mit +0,4 % sogar noch stark beschleunigte.
• Auf der anderen Seite scheinen sich die desinflationären Tendenzen durch den Rückgang der Rohstoffpreise immer weiter abzuschwächen, so dass bei der Inflationsentwicklung keine günstigen Basiseffekte mehr berücksichtigt werden (siehe Abbildung 2).
• Das daraus resultierende Wiederaufleben der Inflation ist nicht nur in den USA zu beobachten, auch in der Eurozone haben sich die Preisindizes seit September 2024 beschleunigt, obwohl das Wachstum hier viel bescheidener ist.

• Die Gemeinsamkeit der jüngsten Zentralbank-Sitzungen auf beiden Seiten des Atlantiks war eine Aufwärtskorrektur der Inflationsprognose für das Jahresende, die nun für die Europäische Zentralbank (EZB) bei 2,3 % und für die Federal Reserve (Fed) bei 2,7 % liegt.
• Neben der robusten Kerninflation sind die jüngsten Ankündigungen von Zöllen gegenüber den Handelspartnern der USA, die Bereitschaft zur Verlagerung von Produktionsketten sowie die verschiedenen Konjunkturprogramme für Infrastruktur und Verteidigung in der Eurozone allesamt eher inflationstreibende Faktoren.
• Ein Verbraucherpreisschock wie im Jahr 2022 scheint in naher Zukunft unwahrscheinlich, aber die Wahrscheinlichkeit nimmt zu, dass die Inflation dauerhaft über dem 2 %-Ziel liegen wird.
• Da die Anleger weiterhin Renditen unterhalb des Inflationsziels in den großen Volkswirtschaften erwarten (siehe Abbildung 3 unten), könnte die Euphorie mit einer bösen Überraschung enden, falls 3 % die neue Norm für die Inflation würden.

Abbildung 3: Die Anleger sind nach wie vor sehr enthusiastisch, was die Desinflationsaussichten angeht

• Obwohl Inflation in der Regel den Wert von Anleihen aufgrund des Verlusts an realer Rendite verringert, gibt es verschiedene Möglichkeiten, um sich vor einem Inflationsanstieg zu schützen oder sogar davon zu profitieren:

Inflationsindexierte Anleihen

Um ihre Anlagen vor Inflationsauswirkungen zu schützen, können Anleger inflationsindexierte Anleihen erwerben, d. h. Anleihen, deren Kapital und Kupon periodisch an die Entwicklung der Verbraucherpreisindizes angepasst werden. Steigt die Inflation, so erhöht sich der Kupon des Instruments ebenso wie die Bewertung des Nominalwerts der Anleihe.

Strategie über "Breakeven-Inflation"

Die Breakeven-Inflation entspricht der Renditedifferenz zwischen Nominal- und Realzinsen, also der durchschnittlichen Inflation, die der Markt für einen bestimmten Zeitraum erwartet. Abgeleitet aus der Fisher-Gleichung² kann man diese Breakeven-Inflation isolieren:

Erwartete Inflation = Nominaler Zinssatz - realer Zinssatz

Wer also mit einem Inflationsanstieg rechnet, ohne ein Zinsrisiko eingehen zu wollen, kann sich ausschließlich auf diese Breakeven-Inflationsrate einstellen. Dazu werden inflationsindexierte Anleihen gekauft und Nominalzinsen verkauft, wodurch die Zinsentwicklung neutralisiert wird.
Wer dagegen auf einen Rückgang der Inflation und damit der Breakeven-Inflationsrate setzen will, wird reale Zinsen verkaufen und nominale Zinsen kaufen. Beides ist mittels Derivaten wie Inflationsswaps möglich.

Strategien über Nominalsätze

Nominale Zinssätze können auch verwendet werden, um eine Meinung über die Inflation auszudrücken; da jedoch nominale Zinssätze und nicht reale Zinssätze verwendet werden, impliziert dies auch eine Meinung über die Duration. Ein Anstieg der Inflation führt in der Regel zu einer Straffung der Geldpolitik und damit zu Zinserhöhungen. Der Verkauf von Positionen auf Nominalsätze kann daher eine Möglichkeit sein, sich dies zunutze zu machen. Dies wäre auch ein geeignetes Instrument, um in bestimmten Schwellenländern zu intervenieren, was die Liquidität betrifft.

• Schließlich spielt auch die sektorale Verteilung innerhalb des Credit-Spektrums eine wichtige Rolle. Bestimmte Sektoren wie der Energie- oder der Finanzsektor tendieren im Allgemeinen eher dazu, von dieser Art inflationärer Dynamik zu profitieren. Umgekehrt reagieren Sektoren mit geringer Rentabilität oder hohem Verschuldungsgrad wie z. B. Handel, Automobil- oder Immobiliensektor empfindlicher auf Inflationsschocks oder Zinserhöhungen.

• Die Vorteile eines flexiblen Anleihenportfolios in inflationären Marktsituationen liegen auf der Hand, insbesondere dank der Auswahl von inflationsindexierten Instrumenten, aber auch durch die Übernahme der Zinssensitivität und des Gesamtengagements des Fonds in einem risikoaversen Umfeld.
• In den letzten 14 Monaten haben unsere inflationsindexierten Instrumente mit +162 Basispunkten zur Performance des Fonds beigetragen, d.h. mehr als 20% der Gesamtperformance des Fonds. (siehe Abbildung Nr. 4).
• Dieses Engagement wurde dynamisch durch inflationsindexierte Anleihen in der Eurozone und in den USA (die bisher einen Anteil von 18% des Portfolios ausmachten) und Inflationsswaps erreicht.
• Zudem hat das Managementteam (Guillaume Rigeade und Eliezer Ben Zimra) auch Strategien für kurze Nominalzinsen umgesetzt; insbesondere in Japan, was sich angesichts des dortigen Inflationsdrucks als besonders erfolgreich erwiesen hat (siehe Abbildung Nr. 5).

• Zusätzlich zu den inflationsindexierten Instrumenten, die einen diversifizierenden Performancefaktor darstellen, kann der Carmignac Portfolio Flexible Bond Fund auf weitere Performance-Treiber zurückgreifen.
• Der Fonds profitiert von Renditekurvenstrategien, die darauf abzielen, die makroökonomische Dynamik verschiedener Regionen zu nutzen. So bevorzugen wir derzeit in den USA und Europa kurze bis mittlere Laufzeiten. Bei den langfristigen Zinssätzen gehen wir dagegen Short- Positionen ein, da wir sie angesichts der Verschuldungsentwicklung der großen Volkswirtschaften für riskanter halten.
• Wir profitieren auch weiterhin von unseren Carry-Strategien durch Credit-Instrumente, die eine attraktive Rendite bieten und gleichzeitig in der Lage sind, eine mögliche Aufwärtsbewegung der Zinssätze oder eine Ausweitung der Credit-Spreads aufzufangen. Unser Team hat auch die Absicherung von Credits im High Yield-Bereich durch Credit Default Swaps verstärkt, um den Fonds im Falle einer erhöhten Risikoaversion zu schützen.
• Diese Positionierung hat sich im Jahr 2025 bisher als äußerst erfolgreich erwiesen. Der Fonds kann eine Wertentwicklung von +2,89 % seit Jahresbeginn (Anteilsklasse A EUR Acc zum 31.03.2025) gegenüber -0,75 % für den Referenzindikator³, d. h. eine Outperformance von +364bp vorweisen.

Abbildung 6: Performance des Fonds Carmignac P. Flexible Bond im Vergleich zu den wichtigsten Anleihenindizes seit dem Amtsantritt der Portfoliomanager (07.09.2019).