Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants

Au cours du 1^er trimestre 2024, Carmignac Patrimoine a enregistré une performance de +5,51%, supérieure à celle de son indicateur de référence (+4,13%)¹ .

Ce trimestre a été marqué par des données d'activité solides aux États-Unis et une inflation persistante, ce qui a conduit les Banques centrales et les marchés à revoir à la baisse leurs attentes concernant les potentielles baisses de taux directeurs pour l’année 2024. Si les marchés actions se sont réjouis de ce contexte macroéconomique meilleur qu’attendu, les marchés obligataires ont quant à eux fait preuve de nervosité.

Le S&P 500 a enregistré son meilleur début d'année depuis 2019. Les « 7 Magnifiques » ont contribué à hauteur de 40% des gains de l’indice, mais la fin du trimestre a été marquée par une implication plus large du marché et donc une diversification des sources de performance, notamment avec la participation des secteurs cycliques, signe d'une dynamique haussière plus saine.

Sur les marchés obligataires, les taux d’intérêt se sont inscrits en hausse avec notamment les emprunts souverains européens qui ont surperformé leurs homologues américains. Cette différence s'explique par des données macroéconomiques moins favorables en Europe, qui ont également eu un impact négatif sur la valeur de l'euro par rapport au dollar. En revanche, à l’instar des actions, les marchés du crédit ont bénéficié des bonnes conditions macroéconomiques tout au long du trimestre.

Au cours du trimestre, le fonds a été en mesure de capturer la hausse des marchés grâce à son exposition aux actifs risqués (actions et crédit).

Notre sélection de titres actions a été le principal contributeur à la performance grâce à nos deux thèmes d’investissement de long terme : l'intelligence artificielle (IA) et les traitements contre l'obésité/diabète dans le secteur de la santé. Le géant des semi-conducteurs Nvidia affiche la meilleure performance du portefeuille. Si nous restons confiants quant à la capacité de l’entreprise à maintenir une trajectoire de bénéfices favorable, nous avons profité de l’envolée du cours de bourse pour prendre des bénéfices.

L’entreprise Meta a également affiché un solide rebond bénéficiant des effets positifs de son programme de réduction des coûts tout au profitant de l’effet de l’IA sur ses activités publicitaires. En dehors du secteur technologique, Eli Lilly et Novo Nordisk continuent de bénéficier de la situation de duopole dans les médicaments visant à la perte de poids.

Notre exposition au marché des obligations d’entreprises a de son côté bénéficié d’un niveau de portage élevé combiné à un resserrement des marges de crédit. L’ensemble des segments du crédit ont contribué à la performance du fonds dont les obligations européennes Investment Grade, les obligations d’entreprise à haut rendement au sein des pays émergents et les CLOs.

Toutefois, dans cet environnement caractérisé par une rebond extrêmement concentré des marchés actions, notre overlay macro, qui se compose de couvertures sur indices actions et crédits ainsi que d’une exposition aux matières premières, a légèrement pénalisé la performance du Fonds. Cette composante vise à amortir la baisse en cas de correction des marchés et à apporter de la diversification à notre sélection de titres actions.

L'économie américaine continue de surpasser le reste du monde. En effet, nous prévoyons une croissance économique résiliente sur le premier semestre, avant un atterrissage en douceur au second semestre. Dans le même temps, la tendance désinflationniste atteint son point bas et les risques d'inflation semblent orientés à la hausse.
En revanche, en Europe, la croissance reste faible, même si une reprise graduelle est en cours grâce à un léger redressement de l'industrie manufacturière et à une amélioration du revenu réel due à la combinaison de hausses des salaires et baisse de l'inflation. En effet, deux années de stagnation économique ont eu raison de l'inflation cyclique dans la zone euro.
En ce qui concerne les Banques centrales, un cycle synchronisé d'assouplissement monétaire est en cours avec un pivot de la BCE et de la Fed qui pourrait avoir lieu au début de l'été 2024.

Cet environnement devrait continuer d’offrir un cocktail favorable aux actifs risqués. Cependant si les marchés financiers ne montrent pas de signes d’exubérance, ce scénario est déjà intégré dans les cours; la plupart des indices ayant atteint des sommets historiques. Par conséquent, les prises de bénéfices régulières et la sélectivité s'imposent. Ainsi, nous renforçons les retardataires et nous nous diversifions notamment dans le secteur industriel. Nous avons également mis en place des protections, principalement par le biais d'options sur indices boursiers, afin de bénéficier de prix bon marché.

En ce qui concerne notre investissement dans les marchés du crédit, le potentiel de performance reste important grâce au portage.
Sur le front des taux souverains, nous maintenons une sensibilité aux taux d’intérêt relativement faible. En effet, bien que les banques centrales aient signalé leur intention de pivoter, la résilience des données de croissance et d'inflation nous incite à la prudence, en particulier sur la partie longue de la courbe.

Enfin, au cours des prochains mois, nous avons une vue positive sur les matières premières qui devraient bénéficier du rebond de l'industrie manufacturière qui s'opère très progressivement. Nous avons une préférence pour les segments de l’or et du cuivre. Cette conviction s’exprime à travers des investissements actions, obligataires et devises.

A partir du 8 avril 2024, Kristofer Barrett prendra les reines de la sélection de valeurs de Carmignac Patrimoine aux cotés des duos d’experts qui ont été nommés en septembre 2023. Cette équipe est au service des différents moteurs de performance de la stratégie : la sélection de titres, la gestion de la poche obligataire et de l'exposition devises, le pilotage de la composante macro-économique, la construction de portefeuille et la gestion des risques.