Carmignac China New Economy : La Lettre du Gérant

Carmignac China New Economy (I EUR ACC) enregistre une baisse de -16,88% au cours du deuxième trimestre, contre une baisse de -10,08% pour son indicateur de référence , soit une sous-performance de 6,80%. Cette sous-performance est notamment expliquée par : 1) la forte performance des secteurs de l’énergie et de la finance sur le trimestre – secteurs sur lesquels le fonds n’est pas exposé, et 2) à un rebond de la consommation moins fort qu’attendu, qui a entrainé une forte baisse des valeurs de consommation.

Le deuxième trimestre a été marqué par une forte baisse des marchés d’actions chinoises. Le rebond économique a été décevant, les investisseurs s’attendaient à une économie plus vigoureuse dans le sillage de la réouverture du pays. Par ailleurs, les tensions géopolitiques ont également engendré d’important flux sortant sur les actions chinoises - des informations relayées par la presse internationale ont indiqué que des fonds de pension nord-américains auraient subi des pressions politiques afin de réduire leurs expositions au marché chinois.

Concernant l’économie, après un rattrapage constaté dans certains domaines comme les transactions immobilières au premier trimestre, l’activité tant immobilière qu’industrielle a significativement ralenti au cours du second trimestre. le volume d’activité est repassé (légèrement) au-dessus des niveaux pré-Covid. Pour autant les dépenses des ménages par habitant sont en recul de 15% environ² . En effet, le taux de chômage des jeunes (supérieur à 20%) et la baisse de confiance du secteur privé ont un impact négatif sur la reprise de la consommation. Par ailleurs, les prix de l’immobilier ont recommencé à baisser, notamment dans certains quartiers des grandes villes, où les prix sont plus élevés. Etant donné l’importance des actifs immobiliers pour les ménages chinois, cette baisse des prix de l’immobilier n’aide guère à la reprise de confiance des consommateurs. Enfin les mesures de soutien annoncées par le gouvernement ne sont pas jugées suffisantes. Ainsi les investisseurs restent dans l’attente de possibles annonces lors de la prochaine réunion du bureau Politique.

Sur le front des tensions géopolitiques, si la Chine a montré plus de neutralité vis-à-vis de la Russie afin de maintenir de bonnes relations avec l’Europe, il n’y a pas eu d’inflexion notable dans les relations sino-américaines. Néanmoins, les visites successives de plusieurs officiels américains de haut rang comme le secrétaire d’Etat Antony Blinken, la secrétaire au Trésor Janet Yellen et l'émissaire américain pour le climat John Kerry ont permis une reprise du dialogue entre les deux pays. Joe Biden et Xi Jinping doivent eux se rencontrer durant le sommet de l’APEC en novembre 2023.

Durant le premier trimestre, deux thématiques d’investissement ont dominé les marchés d’actions chinois : 1) la revalorisation des sociétés étatiques (l’Etat chinois a appelé à revaloriser les sociétés étatiques qui sont incitées à augmenter l’efficacité opérationnelle et augmenter le taux de paiement de dividende) ; 2) ChatGPT et l’intelligence artificielle (de nombreuses sociétés chinoises ont annoncé le lancement des services analogues à ChatGPT d’OpenAI). Ces deux thèmes ont engendré une rotation sectorielle très importante ; poussant les investisseurs locaux à vendre drastiquement d’autres secteurs de la cote pour spéculer sur les valeurs étatiques et ce qui touche de près ou de loin à l’intelligence artificielle sans nécessairement porter l’attention nécessaire à l’analyse fondamentale. Si le premier thème s’est estompé, le thème de l’Intelligence Artificielle est resté très porteur sur le deuxième trimestre. De ce fait, nous avons initié trois positions, Foxconn Industrial Internet, Taiwan Semiconductor et ASMPT dont les valorisations nous apparaissent raisonnables.

L’évolution du cadre règlementaire continue d’attirer l’attention de nouveaux investisseurs. La décision finale à l’encontre d’Ant Group (et de Tenpay) a enfin été prononcée par les autorités chinoises. Cette décision pourrait bien signer la fin des investigations à l’encontre des géants de l’Internet. La prochaine étape consistera à l’obtention de la licence de holding financière afin de relancer la procédure d’introduction en Bourse qui avait été annulée en 2020.

En termes de contribution à la performance, la première position du fonds EHang, a apporté 1,6 points de performance dans le sillage de l’avancement du processus d’obtention d’une licence de vol sur le territoire chinois. Chindata a reçu une offre de privatisation de son plus gros actionnaire BainCapital, le rebond du titre a positivement contribué à la performance du fonds à hauteur de 97 points de base. En revanche, les valeurs de consommation comme Helens (opérateur de bars), Jiumaojiu (opérateur de restaurants), ainsi que nos participations dans Alibaba et Anta ont pénalisé la performance du fonds sur le trimestre. Nous avons clôturé notre position sur Helens, dont le modèle économique nous apparait fragile dans l’environnement post-Covid et de taux de chômage des jeunes élevé. Les autres positions sont fondamentalement plus solides de notre point de vue. Dans le domaine du eCommerce, le fonds a réinitié une position sur Pinduoduo (PDD), dont le développement de sa plateforme de Commerce en ligne Temu à l’international en fait un possible acteur global prometteur. En effet, la mondialisation des sociétés chinoises (telles que Miniso et BYD) constitue un thème d’investissement de long-terme de notre portefeuille. Le vieillissement de la population devrait mener à une diminution structurelle de la demande domestique, ce qui conduirait les sociétés chinoises à se tourner vers l’extérieur et la conquête de nouveaux marchés.

Nous sommes convaincus que la reprise de la consommation devrait se matérialiser à terme. Nos plus fortes convictions en verront leurs cours se réapprécier étant attendu que les publications de résultats en attestent irréfutablement (Miniso a par exemple publié très au-dessus des attentes du consensus au cours des deux derniers trimestres). Nous pensons également que le gouvernement chinois ne devrait pas rester passif. Il est nécessaire de mettre en place un stimulus plus important avant que la situation ne s’empire davantage. Les mesures de soutien à l’économie devraient être annoncées et mises en place sur la deuxième moitié de l’année. L’appétit pour le risque des investisseurs globaux vis-à-vis des marchés d’actions chinoises devrait faire son grand retour dans les mois à venir.