Avec l’évolution de la dynamique du marché, une autre approche s’impose

Avec le retour de l’inflation dans l’économie mondiale, les investisseurs doivent faire face à un environnement radicalement différent de celui ayant prévalu sur les marchés financiers depuis la crise financière de 2008. Au cours des deux dernières années, les rendements obligataires sont fortement remontés. Les rendements des emprunts d’État cœurs ne sont désormais plus en territoire négatif, ceux des obligations émergentes ont été multipliés par deux (passant de 4,5% à près de 9%) et ceux des indices du haut rendement européen sont passés de 2,3% à plus de 7% (ils ont triplé !). La corrélation négative entre les obligations et les actions, dont les portefeuilles diversifiés ont bénéficié pendant près de vingt ans, a pris fin.

Comme il est probable que les tensions inflationnistes persistent au moins à moyen terme, les investisseurs vont devoir identifier de nouvelles sources de diversification pour leurs portefeuilles.

Le « Merger Arbitrage » est une stratégie alternative dont l’objectif est de tirer profit des différences de prix observées après l’annonce d’une opération de fusion ou d’acquisition (M&A : merger and acquisition) sur une société cotée. Elle convient particulièrement à l’environnement de marché actuel, car elle offre une couverture efficace contre les hausses de taux et l’inflation. Cette stratégie s’avère d’ailleurs souvent moins volatile que les actions et présente une faible corrélation avec les classes d’actifs traditionnelles telles que les actions et les obligations.

Un fonds de « Merger Arbitrage » est un portefeuille diversifié comprenant en moyenne entre 50 et 60 positions, chacune correspondant à une opération de M&A en cours. Le principal risque de ce portefeuille est de nature idiosyncratique car le risque d’échec de chaque transaction en position s’est substitué au risque de marché. Autrement dit, contrairement à une action dont les mouvements répliquent plus ou moins les variations de son marché de référence, les décotes de « Merger Arbitrage » suivent une dynamique propre liée aux étapes importantes qui jalonnent la vie des opérations. C’est la raison pour laquelle la corrélation de la stratégie « Merger Arbitrage » avec le marché actions, mais également avec le marché obligataire, reste faible.

À titre d’illustration uniquement. Nous utilisons l’indice HFRI Merger Arbitrage pour décrire l’univers « Merger Arbitrage ». Source : Carmignac, Bloomberg. Données au 28/02/2023.

Le « Merger Arbitrage » peut être une stratégie particulièrement adaptée à un environnement de hausse de taux. En effet, comme le taux sans risque est l’une des deux composantes de la décote de « Merger Arbitrage », des taux d’intérêt court terme plus élevés vont conduire naturellement à une hausse des rendements attendus sur la stratégie, et ce à un niveau de risque équivalent.

Sur une longue période, on observe bien ce phénomène. De 1990 à 2008, les rendements de « Merger Arbitrage » suivent effectivement les variations des taux à la baisse, comme après l’éclatement de la bulle Internet en 2001, et à la hausse lors de la phase de reprise économique de 2004 à 2007. Mais à partir de la crise de 2008, cette corrélation se trouve disloquée sous l’effet de la longue période de taux à 0% imposée par les banques centrales.

À titre d’illustration uniquement. Nous utilisons l’indice HFRI Merger Arbitrage pour décrire l’univers « Merger Arbitrage ». Source : Carmignac, Bloomberg. Données au 28/02/2023.

Carmignac développe ses capacités alternatives depuis plusieurs années et gère aujourd’hui près de deux milliards d’euros sur cette classe d’actif. L'ajout d'une équipe de M&A, par la nomination des gérants Fabienne Cretin-Fumeron et Stéphane Dieudonné en février 2023, est en ligne avec la demande croissante des investisseurs de se diversifier des classes d'actifs traditionnelles vers celles qui offrent une volatilité réduite et des sources de rendement non corrélées.

Nous avons lancé deux fonds sur la stratégie de « Merger Arbitrage » : Carmignac Portfolio Merger Arbitrage, qui présente un profil défensif et une volatilité attendue de 2% à 4%, et Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus, qui est plus dynamique et présente une volatilité attendue de 5% à 7%. Ces fonds ont vocation à saisir les opportunités de M&A dans les principaux pays développés. Classés Article 8 selon le règlement SFDR, ils sont mis à la disposition des investisseurs professionnels et particuliers dans plusieurs pays européens.