Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants

Au cours du deuxième trimestre, Carmignac Patrimoine A EUR Acc a enregistré une performance de +1,47%, supérieure à celle de son indicateur de référence (+1,10%). Le fonds surperforme également son indice depuis le début de l'année avec une progression de +7,06% contre +5,28%.

La dynamique économique positive du début d’année s'est maintenue au deuxième trimestre. Celui-ci avait pourtant débuté en demi-teinte, les investisseurs s’inquiétaient alors d'une surchauffe de l'économie américaine et revoyaient à la baisse leurs anticipations de baisses des taux directeurs. Au fil du trimestre, ces inquiétudes se sont estompées et les espoirs d'un atterrissage en douceur ont refait surface. Les regards se sont alors détournés des banques centrales pour se porter sur les risques politiques, avec une succession d'élections qui ont provoqué des épisodes de volatilité localisés.

Coté marchés, le trimestre a confirmé la tendance positive sur les actifs risqués tandis que l’environnement étaient peu favorable aux taux d’intérêt. Les actions des pays développés ont été portées par les excellents résultats des entreprises technologiques américaines. Taïwan s'est également distingué en tant que leader de ce secteur au sein du bloc émergents. Si les marchés chinois ont d'abord été soutenus par les mesures gouvernementales visant à soutenir le secteur immobilier, une partie de ces gains a été de courte durée, car les difficultés structurelles ont refait surface. L'Europe a, de son côté, été confrontée à l'instabilité politique en juin en raison de la dissolution surprise de l’Assemblée Nationale en France, qui a eu un impact négatif sur les performances de la région.

Le fonds a continué sur sa lancée, affichant une performance positive, supérieure à son indicateur de référence. Le scénario d'atterrissage en douceur de l’économie américaine et de banques centrales plus accommodantes nous a incités à maintenir une exposition importante aux actifs risqués tout en restant prudents sur le front des taux d’intérêt.

Le principal moteur de la performance sur la période a été notre allocation aux actions, en particulier nos convictions dans le secteur technologique. Aux côtés de certaines entreprises faisant partie des « Sept Magnifiques » détenus dans notre portefeuille, d'autres acteurs majeurs de la chaîne de valeur des semi-conducteurs, tels que TSMC à Taïwan, Broadcom aux États-Unis et SK Hynix en Corée du Sud, ont enregistré des performances très honorables. En dehors de la technologie, l'instabilité politique mondiale a fait grimper le prix du métal jaune, ce qui a profité à nos valeurs aurifères.

Face à un environnement de marché laborieux sur les marchés obligataires, le fonds a su tirer son épingle du jeu grâce à nos stratégies de portage dans les segments du haut rendement et du crédit structuré. La décision de maintenir une sensibilité faible sur la période a également permis de compenser les effets négatifs de la hausse des taux, tout comme notre positionnement en faveur d'une pentification de la courbe des taux. Les taux courts en Europe et aux États-Unis ont en effet surperformé les échéances à plus long terme, contribuant ainsi à la performance relative du Fonds.

La stratégie a subi un certain nombre d'ajustements sur le trimestre. Nous avons activement géré notre exposition au dollar en mettant en place des stratégies d'options efficaces. Nous avons également pris des mesures pour réduire notre exposition au Japon en diminuant nos avoirs en yens et en réduisant notre position vendeuse sur les obligations souveraines japonaises. Enfin, nous avons adopté une approche prudente à l’égard des marchés européens en utilisant des stratégies de couverture des risques d'actions et de crédit en juin, afin de protéger notre portefeuille contre d'éventuelles perturbations causées par l'instabilité politique dans la région.

Malgré la résilience de la croissance, les premiers signes d'un ralentissement se font sentir dans les statistiques de l'emploi et de la consommation aux États-Unis. Le scénario d'un atterrissage en douceur des économies américaine et mondiale, où la croissance ralentit sans déclencher de récession, conforte notre positionnement. La probabilité que les actions poursuivent leur dynamique des derniers mois, malgré des attentes élevées en matière de bénéfices et de valorisations, justifie une allocation aux actions autour de 35%.

La conjonction des cycles politiques et économiques est néanmoins susceptible de générer une plus grande instabilité pour les investisseurs. Bien que cette volatilité puisse présenter des opportunités, elle renforce l'importance de détenir des actifs de qualité. Nous avons de ce fait procédé à un certain nombre d'ajustements dans notre compartiment actions, notamment en réduisant le bêta et en renforçant le caractère défensif du portefeuille à travers des investissements dans le secteur de la santé.

Le ralentissement économique devrait permettre une lente décrue des taux d’intérêt au second semestre 2024. À la lumière de cette observation, il existe des arguments convaincants en faveur d'un accroissement progressif de la duration de notre portefeuille. Toutefois, la résilience de l'inflation rend difficile la prise d'une position directionnelle forte. À l'inverse, nous restons convaincus que la courbe des taux d'intérêt aura tendance à se pentifier. En ce qui concerne le crédit, nous devrions continuer à bénéficier des effets liés au portage compte tenu de la conjoncture, tout en pratiquant une gestion tactique des risques pour se prémunir contre les incertitudes économiques et politiques.

À la lumière des performances des deux premiers trimestres et des incertitudes qui entourent la croissance, la désinflation et la vie politique, nous avons adopté une approche raisonnablement optimiste et pris la décision de réduire partiellement le risque du portefeuille au regard de ce qui s'est passé ces derniers mois.