Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant

Au cours du deuxième trimestre 2024, Carmignac Investissement affiche une performance de +3,75%, en ligne avec son indicateur de référence² (+3,72%). Depuis le début de l'année, le Fonds est en hausse de +21,41%, surpassant son indice² qui a progressé de +14,72%.

Alors que les premières baisses de taux au sein des pays développés (BCE, Riksbank, Banque du Canada) ont finalement été mises en œuvre, l’actualité politique a pris de l’ampleur avec près d’1,5 milliard de citoyens à travers le monde appelés aux urnes. Les résultats des élections en Inde, en Afrique du Sud et au Mexique ont créé la surprise, alimentant la volatilité de leurs marchés respectifs tandis que l’annonce d’élections anticipées en France et au Royaume-Uni a engendré de l’incertitude à un moment où le sujet des élections américaines a commencé à gagner de l’importance.

Dans ce contexte, les actions américaines ont poursuivi leur tendance haussière entamée à l'automne dernier, tandis que les marchés européens et émergents ont marqué le pas au deuxième trimestre. Les révisions de bénéfices ont été le principal moteur de performance, mais l'essentiel de la hausse a continué de provenir d'une poignée de sociétés, opérant principalement dans le domaine de l'intelligence artificielle, à l’instar des Sept Magnifiques. Menés par Nvidia (en hausse de 149 % depuis le début de l'année), ils représentent désormais plus de 60 % de la hausse du marché américain.

Du côté des pays émergents, Taiwan s'est démarqué grâce à son exposition au secteur technologique, affichant ainsi la meilleure performance. En ce qui concerne l'Inde, les marchés ont rebondi en juin après les résultats surprises des élections qui ont tempéré les pouvoirs politiques du Premier ministre Modi. Les marchés boursiers chinois ont initialement bénéficié du soutien des mesures gouvernementales visant à stimuler le secteur immobilier. Cependant, ces gains ont été de courte durée car les problèmes structurels ont refait surface.

Les marchés européens ont quant à eux sous-performé au cours du trimestre, particulièrement touchés par les incertitudes politiques en France en juin.

Au cours du trimestre, la performance du portefeuille a été principalement tirée par l'exposition aux marchés émergents ainsi qu’aux valeurs technologiques américaines. La demande croissante en matière d'IA a permis à plusieurs grandes entreprises technologiques du portefeuille d'atteindre leurs plus hauts. Nos gains dans le secteur ne se sont pas limités à Nvidia. En effet, nous avons diversifié notre exposition à l'ensemble de la chaîne de valeur de l'IA, en particulier en Asie, et dans des sociétés de niche présentant un potentiel de performance élevé. Ces changements stratégiques ont été récompensés notamment par la performance de sociétés telles que TSMC à Taiwan et Hynix Semiconductor en Corée du Sud, qui ont figuré parmi les principaux contributeurs à la performance.

Au-delà de la technologie, la compagnie aérienne indienne à bas prix Interglobe Aviation (Indigo) s’est également révélée être un contributeur important à la performance. L’entreprise détient une position dominante sur son marché local, avec une part de marché de plus de 60%.

En revanche, certaines de nos positions ont légèrement affecté la performance, à l’instar d’Airbus, qui a vu son titre se déprécier en bourse en raison de problèmes de livraisons et de difficultés persistantes dans sa division Espace.

Le 8 avril 2024, Kristofer Barrett a repris la gestion de Carmignac Investissement. Kristofer est un expert de la sélection de titres. Fort d’une approche d’investissement éprouvée combinant la recherche fondamentale approfondie sur les entreprises et analyse macroéconomique pragmatique, Kristofer a obtenu des résultats exceptionnels sur le long terme. Depuis qu’il a repris en main la gestion, il a réorganisé le portefeuille pour l’aligner à son processus d’investissement et aux conditions de marché actuelles.

Le Fonds évolue actuellement dans un environnement où les actions américaines ont atteint de nouveaux sommets, mais cette tendance ne s'est limitée qu'à un petit nombre de sociétés. C’est pourquoi nous restons prudents quant à la légitimité de ces nouveaux records par rapport à la croissance future potentielle. En ce qui concerne les géants de la tech, leur performance boursière est principalement attribuable à la forte croissance des bénéfices provenant des activités liées aux Cloud et à la digitalisation. De manière plus générale, la tendance de l’IA a également continué de soutenir les entreprises qui l’utilisent et en tirent profit. Pour ces entreprises, nous évaluons dans quelle mesure l’IA améliore la productivité et crée de la valeur pour les utilisateurs finaux afin de déterminer si la performance boursière est justifiée par la qualité des fondamentaux.
En dehors du secteur technologique, de nombreux pans du marché dépendent de la santé de l'économie américaine, tout affichant des attentes élevées en termes de résultats. Cela crée une situation dans laquelle les perspectives de croissance bénéficiaire des entreprises sont déconnectées d’un scénario de décélération de la croissance américaine augmentant ainsi le risque d’une potentielle déception.

Dans ce contexte, nous adoptons une approche plus équilibrée, en privilégiant les entreprises affichant un niveau de bénéfices élevé tout en réduisant nos investissements dans des titres comme Nvidia, dont les attentes ont augmenté, au profit d'une exposition aux semi-conducteurs en Asie avec TSMC/Samsung Electronics/Hynix ou dans des segments défensifs tels que les assurances santé aux États-Unis.
Au cours du trimestre, nous avons stratégiquement réduit le bêta de notre portefeuille, augmenté la capitalisation boursière moyenne et amélioré les indicateurs financiers tels que la solidité moyenne du bilan des entreprises du portefeuille et leur taux de croissance moyen. Il en résulte un portefeuille plus robuste qui, selon nous, est mieux équipé pour résister à des conditions de marché plus difficiles.