Pourquoi nous privilégions les entreprises de soins personnels par rapport aux entreprises de l’agroalimentaire ?

Mark Denham, gérant du fonds Carmignac Portfolio Grande Europe, explique l'allocation du fonds au secteur des Biens de Consommation de Base et identifie les sources de valeur potentielles.

En tant que gérant d’un fonds privilégiant les valeurs de qualité, la régularité des revenus est l'une des caractéristiques les plus recherchées lorsqu’il investit dans une entreprise. Un secteur qui répond particulièrement bien à ce critère est celui de la consommation.

Carmignac Portfolio Grande Europe est exposé à hauteur de 17 % au secteur de la consommation, réparti de manière équilibrée entre les biens de consommation de base et le luxe. Parmi les marques de luxe en portefeuille, Hermès, par exemple, continue de démontrer l'incroyable résilience de son modèle économique.

Les valeurs de consommation de base sont généralement considérées comme des valeurs défensives par excellence. Cependant, il est crucial de comprendre que toutes ne se valent pas. Notre approche « bottom-up » vise à identifier les entreprises qui excellent dans ce secteur complexe et présentent deux caractéristiques essentielles : une rentabilité à long terme et un engagement à réinvestir leurs profits pour soutenir leur trajectoire de croissance future.

Dans le secteur de la consommation de base, nous évitons certains segments en raison de notre engagement envers les critères ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance). Nous nous concentrons sur les secteurs qui correspondent à nos critères, en excluant ceux qui ne respectent pas nos standards de valorisation et fondamentaux. Le tabac est un exemple évident d'exclusion. Chez Carmignac, nous avons une politique stricte d'exclusion du tabac dans nos fonds depuis notre création en 1989.

Le secteur de l’agroalimentaire est plus complexe. Bien que les produits de base traditionnels soient souvent considérés comme essentiels dans une stratégie de portefeuille de haute qualité, cela n'est pas toujours vrai à la lumière des tendances actuelles en matière de santé. Nous privilégions plutôt les secteurs des produits de soins personnels, où nous observons actuellement une opportunité substantielle de croissance organique des bénéfices et des points d'entrée attractifs.

Les habitudes alimentaires pourraient évoluer à mesure que l'humanité devient plus consciente de son état de santé. Cette prise de conscience est alimentée par l'attention croissante des médias et l'utilisation répandue des salles de sport et des appareils de suivi de la santé. Cependant, les aliments ultra-transformés représentent toujours 60 % de l'apport calorique quotidien moyen d'un américain. Ce taux est de 30 à 50 % inférieur en Europe, mais il continue d'augmenter¹. De plus, les aliments ultra-transformés² ont tendance à être associés à une augmentation de l'obésité, du diabète de type 2, des maladies cardiovasculaires et du risque de cancer.

L'Organisation mondiale de la santé (OMS) a identifié que les aliments ultra-transformés, ainsi que le tabac, les énergies fossiles et l'alcool, sont responsables de 2,7 millions de décès par an en Europe³.

Le secteur alimentaire pourrait-il faire face à des défis ? Les prévisions de croissance à long terme sont faibles (les estimations prévoient une croissance moyenne des ventes du secteur agroalimentaire de +2,5 % par an). L'arrivée de traitements médicaux de nouvelle génération pour couper l'appétit (également appelés GLP-1) a suscité des inquiétudes quant à l'évolution du comportement des consommateurs, qui se tournent vers des options plus saines. Certaines études indiquent une réduction des dépenses dans les supermarchés pouvant atteindre 30% pour les utilisateurs⁴ de GLP-14 et une diminution impressionnante de 70% dans la restauration rapide, la confiserie ou les sodas.

Certains producteurs alimentaires bien connus ont déjà fait de plus grands efforts pour réduire la teneur en matières grasses, en sel et en sucre de leurs produits et continueront à dialoguer avec les investisseurs sur ce sujet. Danone et Unilever ont notamment tendance à mieux se classer en matière de lutte contre la malnutrition sous toutes ses formes. Mais même si cela est positif, la réalité est que la majeure partie des revenus des grands producteurs alimentaires est générée par une minorité de produits.
Par exemple, une entreprise comme Nestlé génère 80% de ses ventes totales grâce à environ 10% de ses lignes de produits. Les autres produits ont un impact minimal sur le résultat net. Ainsi, malgré les efforts déployés, il reste encore beaucoup à faire pour adapter les lignes de produits existantes et en développer de nouvelles.

De plus, bien que la demande ne devrait pas changer à court terme, l'évolution et le durcissement de du cadre réglementaire, ainsi que la prise de conscience croissante des questions de santé constituent des facteurs défavorables à long terme pour les entreprises du secteur. Ces éléments influenceront le taux d'actualisation, et nous estimons que cela n'est pas encore pris en compte dans les valorisations actuelles.

Les leaders historiques du secteur de l'alimentation et des boissons doivent désormais faire face à de nombreux défis. Nous préférons donc éviter les valeurs de l'alimentation et de la distribution, et nous orienter vers les entreprises de biens de consommation de base, en particulier celles exposées aux produits d'entretien et d'hygiène.

Nous pensons que les produits de soins personnels offrent des thèses d'investissement plus convaincantes. Nous constatons des taux de croissance organique élevés qui entraîneront une amélioration de la marge opérationnelle et une réévaluation des valorisations. En Europe en particulier, nous avons des leaders mondiaux dans le secteur des soins personnels qui existent depuis la fin du XIXe siècle et qui se sont continuellement adaptés aux besoins des clients en développant de nouveaux produits.
Notre analyse, soutenue par un consensus sell-side⁵ sur les sous-secteurs MSCI World Staples, prévoit une croissance organique des ventes de produits de soins personnels de 5,4% d'ici 2025, soit une croissance nettement supérieure à celle des produits alimentaires, des boissons ou des produits ménagers. Nous pouvons également observer cette tendance dans la marge d'exploitation, où la croissance annuelle est estimée à 1,8% pour les produits ménagers et personnels contre -0,3% pour l'alimentation, les boissons et le tabac. Il en résulte une estimation de croissance du BPA attrayante de 10,3% pour les produits ménagers et personnels contre 2,8% pour l'alimentation, les boissons et le tabac, un écart significatif par rapport à l'historique.

Certaines entreprises dans le secteur des produits de soins personnels retiennent particulièrement notre attention en tant que valeurs de qualité réinvestissant pour la croissance future. Ces entreprises doivent offrir des produits ayant un fort positionnement de marque et jouissant d'une grande notoriété auprès des consommateurs. Il s'agit de produits utilisés fréquemment et de manière fidèle, et ces entreprises doivent également disposer d'un portefeuille de produits diversifiés.
Nous privilégions les entreprises qui répondent aux tendances de la demande, en se concentrant sur la dermatologie, les produits haut de gamme et l'innovation à travers toute la gamme de produits pour s'adapter aux besoins des clients. L'innovation est cruciale pour ces entreprises, car elle permet de se démarquer de la concurrence, de créer une plus grande fidélité à la marque et de favoriser la "premiumisation". À mesure que les consommateurs augmentent leur pouvoir d'achat, ils se tournent vers des produits plus haut de gamme, rendant la demande moins sensible aux variations de prix, un phénomène similaire aux biens de luxe.

Nous recherchons des opportunités dans ce segment des produits de consommation de base, car leurs caractéristiques sont alignées avec notre philosophie d'investissement : un fort avantage concurrentiel, une solide position sur le marché, une industrie en évolution, une capacité d'innovation future soutenue par la R&D et une stratégie d'entreprise. Ces éléments nous permettent de penser que ces entreprises sont bien placées pour bénéficier d'une croissance durable et de réévaluations positives.

Au sein de notre fonds Carmignac Portfolio Grande Europe, nous considérons les soins personnels comme un thème central et nous nous concentrons sur la croissance défensive à travers deux noms en particulier :

Bien que les performances des deux noms aient été modérées en raison du recul de la Chine, nous conservons ces deux sociétés en tant que positions cœur à long terme dans le portefeuille. Nous constatons peu de variations dans les perspectives de croissance par rapport à d'autres secteurs de base et la croissance du marché mondial de la beauté s'est nettement normalisée au cours de l'année passée. Ainsi, L'Oréal, avec un ratio P/E 2025 de 25x, se négocie dans la partie basse de sa fourchette de valorisation des cinq dernières années.

En conclusion, le secteur alimentaire pourrait poser des défis aux investisseurs en raison des tendances de consommation et des réglementations défavorables, tandis que les produits de soins personnels continuent d'offrir des rendements attractifs. Les produits de consommation de base constituent pour nous un moyen de stabiliser et de protéger nos rendements. En complément, grâce à notre investissement dans le secteur du luxe, nous sommes convaincus que notre position de 20% dans le secteur de la consommation soutiendra les rendements des investissements tout au long du cycle de marché.